蔡凯龙：上市首日，期货就被吹了两次。比特币可以驯服吗？

雷锋网AI财经评论出版社：蔡凯龙，本文作者。蔡凯龙是点石资管创始人、百度支付海外顾问、台北金融研究发展基金会顾问。曾任联想控股旗下P2P永隆贷款副总裁，德意志银行（美国）战略技术部副总裁。他还拥有 CFA 和 FRM 资格。

2017年有两种人，一种是买比特币的，一种是没买的，两者的人生轨迹完全不同。

比特币从年初的 1000 美元涨到最近的 16000 美元，狂涨 15 倍，让比特币成为今年金融界当之无愧的“明星”，创造了无数即时致富神话。

据英国《金融时报》报道，一位比特币买家最近在推特上炫耀自己的胜利：“你，一名华尔街交易员：多年的金融理论辛勤工作，10 年每周工作 100 小时，没有与家人共度时光，我超级兴奋今年大约10%的回报率；而我，一个比特币玩家：看书，喝水，吃牛排，获得 900% 的回报。”

知乎上有一个浏览量超过192万的热门话题：“比特币的故事是否表明你的人生是由命运决定的？” 笔者感叹：“我本科的时候没有买显卡来挖矿，而是用显卡来挖矿。玩游戏；在读研时没有用比萨换比特币，而是在学校买了免费的比萨；下班后比特币每天开盘时间，我没有用我的薪水购买比特币，而是用我的薪水购买了 Snapchat。”

华尔街带着救生圈来了

当世界被比特币一分为二时，华尔街机构破门而入，掀开了比特币历史的新篇章。

比特币的崛起如此疯狂，不仅吸引了全世界的目光，还聚集了大量财富。而华尔街从来没有缺席过任何一场财富盛宴，当然也不会忽视这种迅速走红，市值超过工商银行和中石油，高达2700亿美元的比特币。

奇怪的是，华尔街出现了，却从未涉足。与散户不同，机构永远不会“裸泳”：也就是说，他们永远不会在没有风险管理保护的情况下投资风险如此巨大的金融产品。无保障的单向押注高风险产品比特币每天开盘时间，是投资机构毁灭的前奏。

比特币的价格波动一直很剧烈，单日上涨或下跌超过 20% 的情况并不少见。尤其是最近，比特币价格突破10000美元后，价格波动更大，在短短几天内迅速达到最高1.90000美元，随后立即回落至1.50000美元。

不仅比特币价格波动大，市场深度也不够。市场深度是一个技术术语，用于衡量交易市场价格受交易数量影响的程度。比特币交易是一个典型的市场，市场深度很浅，价格很容易受交易影响。

比特币的总量被限制在 2100 万枚，迄今为止仅开采了大约 1600 万枚。其中，大约有1/3的比特币处于静默状态，即从未被移动过（比如比特币的神秘之父有100万比特币从未被移动过），或者密钥丢失所有者，永远无法恢复。真正能够参与流通的比特币大约只有 1000 万枚。其中，全球日交易量约95万笔，流动资金约150亿美元。这种交易量的市场容量与万亿美元的股票、债券和外汇市场相比，仍然很小，市场深度还远远不够。

正是因为市场深度不够，比特币的价格很容易受到交易量的影响。少量的比特币买卖可以在短时间内极大地影响市场价格，因此市场很容易被操纵。此外，比特币目前仅限于新兴的虚拟货币交易所。这些交易所分布在世界各地，质量参差不齐，规则不一，价格形成非常不透明。最近出现了一个奇特的现象，不同的比特币交易所同时报价相差数千美元。

面对如此动荡、浅薄、易操控、价格不透明的市场，华尔街机构一直在观望，直到机会终于到来。

12月1日，美国商品期货交易委员会（CFTC）正式批准芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）的上市申请。比特币期货合约。芝加哥商品交易所于12月18日率先宣布推出比特币期货合约，而竞争对手CBOE则脱颖而出，将推出时间提前至12月10日，成为全球首家推出比特币期货的大牌交易所。这也意味着华尔街的大笔资金即将正式介入比特币交易。

期货是一种以商品和金融产品为基础的金融衍生品，其最大用途是管理风险和价格发现。通过期货，您可以对冲市场波动，增加市场深度，避免价格不透明和操纵。这无疑是华尔街机构避免“裸泳”的救命稻草，华尔街由此开启了比特币“出海”热潮。

独特的比特币期货

比特币期货获批上市，市场质疑声此起彼伏：有人认为比特币是郁金香般的泡沫，波动性本来就很大。再加上期货等衍生品，会扩大价格波动，甚至影响金融体系。有人认为，目前比特币价格如火箭般上涨，而期货的推出就像为火箭加油，将助推涨价预期，进一步加大炒作之风。

推测比特币期货会在推高比特币价格的同时增加市场波动性的说法过于武断。细节是魔鬼。比特币期货合约具体条款的设定，体现了监管和交易所引导比特币走向常态的意图。

从目前公布的细节来看，两家交易所的比特币期货有一个最大的共同点：严格控制价格操纵和波动，具体体现在仓位限制、价格熔断和保证金。

两个交易所的比特币期货的另一个共同点是现金交割。比特币以现金代替实物交割，可以有效解决比特币供应有限、市场深度不足的问题，同时避免期货市场价格被现货交易或“市场拐角”人为挤压和操纵。现金交付的另一个好处是可以节省交易成本，因为比特币还没有被主流金融体系认可，而比特币的交付需要大量的交易成本，尤其是KYC（了解你的客户）和AML（反货币）洗钱）在协议上。监管成本。

另一个有趣的共同点是，两家交易所的交易时间都考虑了亚洲市场。由于日本比特币交易量占全球比特币交易量的一半以上，中国场外交易量不小，韩国也是重要市场，因此两家交易所将比特币期货交易的开始时间调整为周一上午在亚洲和周日在美国。到了晚上，可谓用心良苦。

两家交易所的比特币期货最大的区别在于期货的定价。CME 取特定时间段内 4 家交易所（Bitstamp、GDAX、itBit 和 Kraken）的交易量加权比特币价格的平均值。这样做的好处是可以避免因具体交易所的不规范而导致的价格偏差，但计算起来比较复杂。不包括全球交易量最大的比特币交易所Bitfinex，一时间引起了不小的争议。CBOE采用相对简单的定价方式，在一天的两个时间点获取Gemini交易所的机构间比特币交易价格。但是，仅从一个交易所获得的定价的公平性不可避免地会受到该交易所的影响。尤其，Gemini 的交易量在全球仅排名第 10 位左右，交易量并没有广泛的代表性，其价格必然会偏离比特币的真实价格。硬币市场价格。

比特币期货具有深远的影响

比特币期货的推出为比特币多空之间的公平有序交易提供了空间，有助于价值发现和风险管理。同时，交易所期货交易需要实名制，严格要求资金合法性，严格控制价格操纵和波动。这些措施实际上将比特币带入了受监管市场的管理中。比特币期货的发展为传统金融机构未来配置另类资产提供了更多选择，也为美国证监会未来批准比特币ETF上市提供了可能。

比特币期货的出现，无疑让野蛮的比特币朝着文明迈出了一大步。

而其背后的英雄正是美国商品期货交易委员会（CFTC）。正是因为美国监管机构并没有轻易采取“一刀切”这种简单粗暴的做法，而是坚持“紧不堵”的监管理念，才能够如此大胆地开放比特币期货市场。为了驯服比特币的“野兽”。.

大势所趋，就连比特币的铁杆对手摩根大通CEO杰米戴蒙也开始软化对比特币的态度。三个月前，他称比特币为“比郁金香泡沫还糟糕”的“骗局”。最近他说：“每个人对比特币都有自己的看法，我仍然对此持怀疑态度。但正如我之前所说，如果控制和管理得当，我对使用虚拟货币持开放态度。”

戴蒙这次说了重点：敞开心扉，看清比特币。